（原标题：拓竹凶猛）信钰证券
拓竹毫不意外地再一次震撼了行业。
近期，拓竹发布新品——H2D双头3D打印+激光切割一体机，上线即告售罄，在业内引起热议。
新品背后，拓竹自2020年成立以来所创造的业绩神话，早已在创投圈中被传为佳话。
“2023年营收27亿元，净利润7亿元；2024年营收翻倍增长，预计营收55亿-60亿元，净利润近20亿元，净利率接近30%。”这一增长速度甚至比早期DJI还要快：拓竹用4年时间实现了营收破50亿元，而DJI用了将近9年时间。
短短几年，拓竹便从一家寂寂无名的创业公司，发展成为了全球桌面级3D打印销售额第一的独角兽。
01
高攀不起的拓竹
2022年，拓竹的第一代产品甫一问世就成了爆品。这让不少错失了拓竹的投资人，后悔得直拍大腿。
从DJI离职创业的人才，往往是一级市场竞相投资的目标。但拓竹创始人陶冶最初的遭遇却恰恰相反。
拓竹成立之初，陶冶非常期待拿到天使轮融资，陶冶的DJI背景也确实吸引了众多投资机构前来调研。
当时拓竹的估值才3亿美金，但创投圈普遍不乐意买单。原因很简单，3D打印市场天花板不高，规模在6~7亿美金。当时拓竹第一代产品也尚未问世，在创想三维等老牌3D打印机企业面前的优势不明显。
最后拓竹的天使轮融资，仅得到了一家小型基金机构的投资。天使轮融资进展不顺，陶冶无疑遭受了一轮打击。
直到拓竹首款产品问世前后，这一切才开始扭转，主动权回到陶冶身上。
坊间传言，拓竹的股权份额早已被IDG控盘，其他投资机构根本没有投资机会。2023年五源资本之所以能够参与拓竹的B轮融资，原因在于IDG某位合伙人和五源资本的某位合伙人系夫妻关系，这轮融资相当于丈夫抢占了妻子的份额。事实是否如此，有待考证。
2023年9月，五源资本以20亿美金估值投资了拓竹B轮融资，估值约为7-8倍ps。当时这个估值在创投圈依旧被视为偏高，但按照拓竹未来的业绩就很便宜了，不少投资机构仍想抓住这次投资机会。
不过，拓竹非常赚钱后已经不需要再融资，陶冶几乎不再对外接触投资人，同时要求高管不得和投资人见面。
为了能够与陶冶直接接触，有投资机构在听闻拓竹在南方科技大学进行招聘后，安排人员佯装成应聘者跟陶冶接触，但也无济于事。
我们了解到，拓竹内部一度连微信群都解散了，外部的人约拓竹的人，和约DeepSeek团队的难度一样。而且拓竹的信息保密工作做得非常严谨。
比如在拓竹的某些代工厂，内部会设有一个小型封闭区域，连厂长也无法进入。该区域由拓竹自己的人负责，代工厂仅负责管理员工和组装PCB，核心内容是不会开放给他们的。
这使得外部机构对拓竹进行背调时面临极大的困难。有一家基金给拓竹做了很深的背调，想知道拓竹未来会做成怎么样。该基金访了五个人，五个人说的版本都不一样。
一名投资人分析，拓竹现金流非常好。其不见投资人以及做信息管理的原因在于避免公司因盈利太好，而导致更多企业进入，进而加剧其竞争。
现今众多投资机构因为错失拓竹后，感慨“特别遗憾”。当然也有投资机构另找出路，有的投资了拓竹的主要线材合作伙伴，比如Polymaker，也有的试图找IDG的LP买老股。
资本市场对拓竹的高度关注，也让这家公司逐渐浮出水面。它究竟有何魔力，能在竞争激烈的行业中脱颖而出，引得无数投资人竞相追逐？现在，就让我们揭开拓竹的神秘面纱。
02
来自明星班底的降维打击拓竹创始人陶冶，人称陶博士，2006年本科毕业于中科大天文与应用物理系少年班，2012年获得德国Jacobs大学流体动力学博士学位，后归国加入DJI。
在DJI内部信钰证券 ，有不少关于陶冶的传说。
陶冶曾是DJI的四大产品经理之一，和周谷越、赵涛、丘华良并列。另有说法称，陶冶是DJI除了汪滔之外最厉害的产品经理，并因此赋予了他“小汪滔”的外号。
追溯陶冶在DJI的成长历程：他从一名普通工程师起步，历任动力系统部门经理、Mavic pro产品经理、DJI消费无人机事业部负责人，最多时掌管过DJI超过60%的营收。
陶冶智商高、思维逻辑敏捷，虽然是物理学博士，但身上没有书生气。在DJI期间，同事找其交流物理原理，谁也聊不过，最后只能佩服地送上一句：“博士，你说得对”。
陶冶离开DJI后，没有立马创业，而是选择在顶级投资机构IDG短暂过渡，做了一段时间的投资人。
一名投资行业人士透露，陶冶当时在IDG一边看项目一边找创业方向，最开始想做儿童玩具（赛车），期间换了几个方向，最后才选择3D打印这个方向。
那是在2020年，消费级3D打印机因技术进步、疫情推动、应用场景扩展和资本支持等因素，掀起了一波小热潮。
陶冶也想看看3D打印赛道有没有更多的可能性。他在YouTube上搜索了一番开源数据后，发现多色打印和快速打印是一个很好的卖点，于是决定以此为切入点，将3D打印开源技术量产化，降低成本。
这与DJI将专业航模民用化的策略如出一辙，对陶冶来说并不难，只要找到合适的人就能做。
陶冶离开DJI时，正值DJI内部整顿，到他真正创业时，整顿依旧没有结束，中间有一大批人才出走。这为陶冶组建团队提供了巨大便利。
他当时招募了大量DJI员工，这些人当中，有的是2016年之前进DJI的核心骨干。他们后来也成为了拓竹的主力，有三位甚至是合伙人级别。
其中，高修峰是拓竹现任CTO，专攻嵌入式软件系统和人工智能，曾任DJI系统工程部负责人，负责技术研发和产品开发，是DJI原来最大的项目经理。他也是陶冶在Mavic项目组的手下，曾参与Mavic二代的研发。
刘怀宇是拓竹现任COO，曾任DJI眼镜、数字FPV系统和FPV无人机产品经理。
陈子寒是拓竹现任总工程师，曾负责DJI云台部门，是DJI的天才算法工程师，技术能力和解决事情的能力都很强。
还有拓竹高级工程师吴伟，曾是DJI高级工程师，参与过Mavic Air 2软件系统设计和DJI FPV遥控器系统设计。
出色的团队班底，给了陶冶十足的底气。在一些重要的学术会议上，陶冶曾经直言不讳：“你们可能不认识我们公司，但我们应该是2020年以来成立的科技公司里发展最好的公司，即使不是第一名，也是前三。”
2024年下半年，随着拓竹进行人员扩招，其团队规模自原本的400人实现了翻倍增长。在人员招聘方面，拓竹有着非常严苛的标准，即便是在其他家看来背景很好的人才，在拓竹也很难被录用。
作为DJI系的创业公司，拓竹承袭了DJI重创新和重研发的企业文化，研发人才密度非常高。对于研发人才，拓竹也很舍得给钱，比如今年拓竹招聘的嵌入式工程师和结构工程师，对标到经理岗，年薪在80万到120万左右。
靠着强大的团队班底和大力的研发投入，拓竹迅速在3D打印行业掀起了一股创新风暴，仅用一款产品就奠定了自己的江湖地位。
2022年4月，拓竹首款产品 ——Bambu Lab X1系列高速多色3D打印机上线，通过定义新的产品类型，迎来了销量爆发。2024年，在没有新品发布的情况下，拓竹仅靠着几个系列产品，就做了近20亿元的利润，成为了行业里毫无争议的NO1。
03
产品领先2-3代，流量成本低50%优秀的研发团队，让拓竹在产品力方面取得了断层式的领先优势。据业内人士分析，拓竹的产品至少领先同行2~3代。它在打印速度、精度、材料适配、多色打印等方面均超越了市场上现有的3D打印机，达到了新的层级。
这背后是拓竹团队对机械工程设计的深度理解。许多人在看到拓竹的产品后惊呼，“3D打印机竟然还可以这么玩！”
底层技术上，拓竹团队将DJI做无人机的那套技术思维，运用到3D打印机。
一是拓竹率先在3D打印机里安装了用在无人机上的陀螺仪。3D打印机在运行过程中，会产生震动现象。而通过陀螺仪对机架共振频率的检测，能够使整个机器在运行时避开共振瓶颈，控制震动的冲击力，从而实现更精细的打印效果。
以往市面上的3D打印机打印速度都很慢，用户也不敢调快。速度一加快，3D打印机的机架就有震飞的风险，整个桌子也会震出轰轰的声响。
二是在3D打印机头上安装一个激光雷达，用来检测出料的缓急情况，这在当时也属于颠覆性的行业创新。
两大颠覆性技术创新，让“打得快”成为拓竹取胜的关键因素。对于那些DIY爱好者来说，如果可以用3倍的价格来做到三分之一的打印时间，他们是愿意买单的。
除了在产品创新上大力投入，拓竹也十分重视用户社区的建设。
拓竹开源社区积累了众多创作者，社区的3D模型领跑同行。目前，拓竹社区的发帖量、浏览量以及回复量均颇为可观，互动性甚强。
简单来说，会建模的用户可以在拓竹社区为爱发电上传分享模型，不会建模的用户可以在社区找到自己想要的模型打印。
以麦当劳的铲子为例。去年，麦当劳中国推出“带1把铲子，领1个免费板烧”活动，在互联网上掀起了一股热潮。有创作者在拓竹社区上传了带有麦当劳logo的铲子模型，用户可以直接用来打印，无需自己建模，吸引了大量用户下载。这种生态让普通消费者即使不懂3D建模，也能通过搜索找到所需模型，享受创作的乐趣。
社区运营得好坏，与社群是紧密关联的。
拓竹每个产品都有独立的Facebook群组，群组内有专业版主持续更新内容，分享产品的使用方法、用户作品以及创意应用。相关人士透露，陶冶经常在社群中活跃，以维护客户关系。
也不乏品牌方表示，看了拓竹的社媒和社区，发现拓竹的资源整合能力很强，3D打印的教程和实例很详细，给用户一种买打印机不担心吃灰的感觉。
拓竹的产品在海外非常受欢迎。它依托Shopify搭建了美国、加拿大、德国、意大利、澳大利亚五个海外独立站，销量都非常不错。“出去喝茶的功夫回来就卖了几万美金。”
同时受国补等因素影响，拓竹在国内也起得很快。目前，拓竹在京东、天猫、拼多多、小红书均设有官方旗舰店。
整体而言，拓竹是跳出了原有的亚马逊3D打印玩家的那套玩法，从全新维度进行降维打击。在运动控制、振动补偿以及加减速等方面进行了大量投入，凭借卓越性能在多维度打击同类产品。
现今的拓竹就像一条鲶鱼，瞬间打破了原有的市场格局。2022年拓竹发布新品时，同行就对拓竹的新品感到非常惊讶，没想到一款产品还可以如此定义。
当年拓竹的新品发布后，某同行老板紧急召集团队做产品规划，试图应对这突如其来的竞争压力。但团队连开了几天会议依旧没有头绪，最后干脆就不开会了，公司一时间陷入了茫然状态。
“2024年，消费级3D打印机的出货量达400万台，拓竹的市场占有率已超过50%，而在2023年，这一占有率不到30%。其中，创想三维受到的影响最为显著，其市场占有率从30%直接降至15%。”业内人士透露。
拓竹仍在飞速狂奔。据知情人士透露，拓竹的目标是2025年市占率做到90%。这意味着留给纵维立方、创想三维等友商反击的时间不多了。
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写在最后拓竹生来便拥有DJI系的光环，早期发展速度甚至比DJI还快。
然而，3D打印机属于小众市场。即便拓竹将其他老牌3D打印机的份额全部吃掉，其市场规模或许也只有百亿级别。另外，3D打印在技术栈上的复杂度一般，护城河没有那么高，拓竹未来依旧有被对手蚕食的风险。
因此，和早期的DJI类似，拓竹也面临着破圈的难题。有业者分析，拓竹破圈有两个方向：一是往工业3D打印延伸；二是围绕DIY人群做生态，把这个人群吃透。
拓竹此次发布的新品恰好印证了这两个方向。综合多位业内人士的分析，H2D这款新品介于消费级跟工业级之间，能用于轻量级的工业生产，再次拔高了消费级3D打印机产品的上限。
拓竹并非遵循单机逻辑，而是具备CNC（Computer numerical control）一体化的特性。从3D打印至雕刻机，再到工业打印，这一发展路径是贯通的，未来能够向工业领域拓展。
不过也有业者认为，拓竹想破圈做工业级3D打印机存在不小的难度。
工业级3D打印主要专注于特定领域，如上市公司铂力特专做航空航天和军工。这些领域要求高，打印出来的单个零件售价较为昂贵，因此伯利特专注于这些高价值领域即可。但由于专业化程度高，它也难以涉足其他领域。
“工业级市场较为零散，从本质上来说，3D打印属于众多工业工艺之一，只是在某些特定领域具备独特优势，并占据了一定的市场份额。”一位投资人分析道。
该投资人认为，从拓竹当前的经营状况分析，拓竹即便不破圈，也有足够的利润。“只要其不上市，压力也没那么大，只要有利润，正常经营就好了。”
虽然未来可能会面临竞争对手的跟进，但拓竹的身位是其他家很难媲美的。拓竹和DJI的区别在于，DJI找到了拍照这一全民级需求，而3D打印仍然是一种小众爱好。不过这种情况并非一成不变。
该投资人认为，如果能将3D打印机的价格进一步降低，推出面向人群更广的打印机，并结合文图生3D等AI技术，降低用户制作3D模型的门槛，或许就能引爆全民级需求。
简单来说，如果拓竹的目标只是成为一家赚钱的公司，那么它已经做得足够优秀了；但如果它还想成为一家伟大的公司，那么仍然有很长的路要走。
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